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中信证券：看好异日原奶、肉牛周期共振上行 推动上游滋生公司功绩改善
发布日期：2025-08-04 11:47 点击次数：54
中信证券研报暗示，现在活牛价钱、奶价仍处于历史较低水平，上游奶牛存栏去化抓续股东，肉牛能繁母牛去化影响有望渐渐涌现，看好异日原奶、肉牛周期共振上行，推动上游滋生公司功绩改善。
全文如下牧业｜上游去化抓续股东，看好肉奶周期共振
现在活牛价钱、奶价仍处于历史较低水平，上游奶牛存栏去化抓续股东，肉牛能繁母牛去化影响有望渐渐涌现，咱们看好异日原奶、肉牛周期共振上行，推动上游滋生公司功绩改善。
▍原奶：上游不息去化，供需矛盾缓解，但需求疲软压制奶价。
1）供给：万头以上大牧场是本轮周期的扩产主力，戒指2024年末，5000头以上牧场存栏占比接近50%，千头以下牧场存栏占比仅约10%，行业举座蚁集度较高。2024年以来，上游产能抓续去化，主产省牛奶产量企稳回落，供需矛盾涌现缓解，2025Q2契约外奶价处于2.2-2.5元/kg的较高水平，旧年同期约1.8元/kg。
2）需求：乳品需求抓续承压，2025M1-5乳成品产量同比下滑2.1%，2025Q1乳成品全渠谈销售额同比下滑6.9%，需求端的抓续疲软压制了产能去化下的原奶价钱回升，供需仍未达到拐点，契约内奶价在3元/kg近邻踌躇。
▍肉牛：短期牛价低迷株连牧业公司利润阐扬，2024年以来肉牛产能抓续去化。
活牛价钱权臣影响牧业公司淘汰牛收入，牛金所2023-2024年活牛价钱回落导致牧业公司淘汰牛亏欠加多，株连利润阐扬。以山东地区为例，2024年7月单头淘汰牛价钱仅为7700元，较2021/22年高点近2万元下滑涌现，单头犊牛收入也从高点的4000-5000元下降至2024Q1的仅500元。2024年以来，肉牛滋生亏欠加重，行业全年能繁母牛去化近10%，谈判到能繁母牛去化导致的短期供给加多及犊牛减少导致的异日供给减少，采集肉牛滋生周期，同期谈判到入口下降导致的供给松开，咱们预计2025H2或渐渐开启新一轮牛肉高涨周期。
▍异日预计：看好牛价回升偏激带来的利润增量，肉奶有望周期共振。
1）奶价：预计2025H2，谈判到热应激下奶牛减产及中秋国庆双节下的需求旯旮改善，咱们预计原奶供需矛盾有望进一步缓解，推动奶价触底回升；参预2026年，谈判到上游去化抓续股东，牛群结构变化或导致后备牛不足，行业奶价有望不息回升。
2）肉牛：轮廓谈判国内能繁母牛去化及入口牛肉下降，咱们预计2025H2-2026年牛肉供需剪刀差或减少15%以上，有望推动牛肉及活牛价钱抓续上行。谈判到龙头牧业公司每年的淘汰牛、外销犊牛体量，咱们预计牛肉及活牛价钱回升或给龙头牧业公司带来超10亿元利润增量。轮廓来看，2026年有望杀青肉牛原奶周期共振，推动牧业公司功绩改善。
▍风险要素：
终局乳成品需求抓续不足预期；牛肉破费不足预期；原奶行业产能去化过程不足预期；饲料资本大幅高涨；奶价大幅下降；奶牛爆发严重疫情；牛肉价钱回升不足预期。
▍投资战略：
现在活牛价钱、奶价仍处于历史较低水平，上游奶牛存栏去化抓续股东，肉牛能繁母牛去化影响有望渐渐涌现，咱们看好异日原奶、肉牛周期共振上行，推动上游滋生公司功绩改善。
