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中信建投陈果：港股现在最挫折的五个问题
发布日期：2024-05-13 00:52 点击次数：139
近期港股强势高涨，中枢原因在于资金面的改善。在对本轮资金流入进行全面拆解后，咱们合计本轮高涨中南向资金滥觞导作用，自2月起抓续流入，由红利板块渐渐向其他板块扩散。4月11日后外资大幅流入港股，与内资共振激动本轮港股强势高涨。
瞻望后市，咱们合计港股本轮高涨有望延续，将由恒生科技指数渐渐切换至高股息板块。翌日南向资金订价权有望大幅提高，代替外资主导港股格调。本年港股的竖立干线仍为红利板块，科网板块可和顺景气改善的龙头股。
中枢不雅点●近期港股高涨的布景和特质是什么？
港股本轮高涨主要布景为表里资共振下的资金面改善，主要特质为逆好意思债利率上行。
●面前资金的流入节拍和散布如何？
本轮高涨中南向资金滥觞导作用，自2月19日起抓续流入，由红利板块渐渐向传媒、打算机、汽车等科网板块扩散。4月以来外资流入幅度明显增大，港币近期抓续走强侧面印证外资回流，本轮外资竖立较为平衡，莫得仅靠拢在科网板块。面前港股在亚太阛阓中保抓明显上风，近期国外流动性旯旮趋松，短期表里资有望抓续流入。
●本轮高涨空间有多大？
面前港股高涨主要受益于资金面的改善，在近期地产利好计谋不休推出的布景下，国内基本面有望加速复苏。面前港股资金流入折服性较高，叠加基本面复苏态势，高涨有望延续。
●翌日港股格调会出现若何的变化？
历史上港股除外资和港资为主，随南向资金不休流入，现在港股阛阓呈现内资、外资和港资三足鼎峙的场面，计谋加抓下南向资金订价权有望大幅提高。外资主要偏好科网企业，内资竖立愈加平衡多元，且更偏好央国企。
●面前的竖立逻辑是若何的？
本年港股的竖立干线仍为红利板块，在AH股溢价景色下港股股息率更高，竖立性价比较高。科网板块可和顺近期景气改善的龙头股。
一、序论近期港股抓续强势高涨，激勉阛阓普遍和顺。阛阓自4月22日起涨势强劲，放胆5月3日，恒生指数近两周累计高涨13.88%，恒生科技指数累计高涨21.14%。在《面前港股行情能否抓续？》一文中咱们仍是指出，近期港股高涨主要受益于资金面改善，外资是近期加仓主力，回流态势有望延续；在计谋利好和高股息行情驱动下，南向资金也在抓续流入。本文旨在进一步拆解港股面前行情，回话以下五个问题：近期港股高涨的布景和特质是什么？面前资金的流入节拍和散布如何？本轮高涨空间有多大？翌日港股阛阓格调会出现若何的变化？面前的竖立逻辑是若何的？
二、近期港股高涨的布景和特质是什么港股本轮高涨主要布景为表里资共振下的资金面改善，主要特质为逆好意思债利率上行。
历史上，港股阛阓受到好意思联储货币计谋的影响较为显赫。港股阛阓对国外货币计谋底存在明显且赶快的正反馈。历史上好意思联储货币计谋基调运行转向后，举例2001年1月、2007年9月、2008年7月、2018年10月、2019年7月，以及2020年2月，港股阛阓时常会在1-2个月的时辰之内出现筑底反弹。
从客岁下半年起，却常常出现港股与好意思联储货币计谋变化趋势的背离。客岁8月后外资无数撤出港股和A股阛阓，流向日本阛阓，押注日本货币计谋正常化后的日股和日元的双重增值。客岁10月更是出现了好意思债利率大幅下行但港股仍然莫得赢得流动性的生分案例，同期日经指数却强劲高涨，反应了日本阛阓代替香港阛阓成为其时外资竖立亚太阛阓的目的地。近期逻辑反向演绎，日央行加息后日元超预期贬值，外资无数流出日本重回港股，在好意思联储不休推迟降息的布景下港股却强劲高涨，再次演绎港股流动性与好意思联储货币计谋的背离。
融合近期港股行情特质，咱们进一步完善了港股分析框架。港股曩昔的分析框架以国外流动性和国内基本面为主。算作离岸阛阓，香港阛阓在分母端流动性层面与人人共振；由于连年来内地公司缓缓成为港股上市主体，分子端与国内基本面接洽较为密切。另外，国外风险因素（如构兵因素、债务危险、能源危险等）也需要单独探讨。近期港股分析框架的中枢变化为亚太阛阓的流动性竞争加重，亚太阛阓横向比较的挫折性明显提高。除了和顺由好意思联储货币计谋主导的国外流动性总量外，还应更厚和顺外资在亚太阛阓的竖立流向。
三、面前资金的流入节拍和散布如何？咱们对本年以来港股的资金流入节拍和散布复盘发现，本轮港股资金流入以南向为先导，随后外资跟进与内资共振，激动港股本轮强势高涨。
内资：南向资金先行流入，由红利板块向其他板块扩散
本年1月A股发生流动性危险后，2月南向资金运行缓缓流入港股。2月19日起，港股通累计净买入额不休增加，且单日净买入额在不休扩大。本年3月港股流动性明显改善，恒生指数成交额由2月的17093亿元大幅增长至3月的22232亿元，4月成交额仍保抓在22450亿元的高位。从增速来看，面前港股通单日净买入额二阶导放缓，但仍在抓续流入。
从南向资金的竖立散布来看，正在由红利板块向其他板块扩散，竖立趋向多元。南向资金在本年1月A股流动性危险后流入港股，先行竖立具有避险属性的红利金钱，近期跟着外资流入和全体行情改善，南向资金的风险偏好有所提高，资金渐渐外溢至传媒、新能源汽车等新经济板块。从港股通行业竖立来看，放胆4月30日，近一季的竖立主要靠拢在银行、石油石化、通讯等股息率较高的行业；近一月以来资金渐渐向新经济板块溢出，以互联网企业为主的传媒行业跃升至第二位，占港股通净流入的9.9%。近一周，传媒、打算机、汽车离别占港股通净流入的9.5%、7.4%、7.1%，南向资金行业竖立愈发多元。
从港股通的个股竖立上，也不错看出南向竖立的多元化趋势。本年年头以来，港股通重仓个股最初靠拢在大型国有行、“三桶油”及电信企业等高股息企业。中国银行流入额稳居首位，且流入趋势仍在抓续；中海油、中国移动等企业从2月19日起也有明显流入，但近期流入趋势明显放缓。3月28日小米厚爱发布SU7，自3月18日起港股通资金便抓续流入小米集团。4月9日，腾讯控股奉行了一项重磅回购磋议，以10.01亿港元回购了328万股本公司股票。自3月底以来，港股通资金也在抓续流入腾讯。此外，近一周商汤-W、理想汽车-W、快手-W也在港股通流入个股中排行居前线。
外资：由日本向港股回流，竖立较为平衡
3月19日日央行晓示加息后，日元超预期下落激勉外资撤出日本阛阓再次流向港股，港币近期走强侧面印证外资无数流入。3月19日日央行加息后日元抓续贬值，在线配资平台4月26日日央行会议未推出任何阛阓预期的量化紧缩（QT）步调，外汇阛阓日元抛售再度加重，资金不休由日本阛阓流出。从港币汇率来看，港币从3月底运行贬值，4月12日跌至最低点7.8360后转向摇荡，4月23日后抓续走强，放胆5月3日已增值至7.8123。
4月11日以来，各大外资行纷繁看多港股，外资在亚太阛阓的竖立重点再次向港股鬈曲，卖空数据也侧面反应了外资热情不休回暖。全阛阓的沽空比率于3月22日达到峰值32.29%，尔后摇荡下行，至4月29日已缩小至17.23%。小米、阿里巴巴等公司的卖空股数和未平仓卖空股数近期均明显下降。
从行业竖立来看，与之前重仓科网板块不同，本次外资回补的竖立较为平衡。外资仓位最高的腾讯控股最近并未加仓，卖空平仓也并不明显，科网板块阿里、京东、小米加仓较为明显；本轮外资回补在能源、金融等板块也有所竖立，盟国保障外资流入明显。与之前偏好互联网比拟，这次外资竖立愈增加元平衡。3月19日外资运行回流以来，恒生科技指数并莫得跨越恒指，也侧面反应了这次外资并未靠拢竖立科网板块。
从亚太阛阓横向对比来看，港股保抓竞争上风。以3月19日为基期，港股显赫跑赢亚太地区其他阛阓，港币发达也较为强势，外资有能源连接流入港股。
近期国外流动性旯旮趋松，外资有望抓续流入。4月FOMC会议鲍威尔表态全体偏鸽，且4月好意思国非农数据由上月30.3万大幅下降至17.5万，低于预期24万。疲软的4月非农敷陈公布后，芝商所FedWatch器具露馅，走动员将好意思联储初次降息时辰预期从11月提前至9月。走动员现在猜度2024年好意思联储将两次降息25个基点（非农前预期为一次）。流动性旯旮趋松下，好意思债利率也有所回落，短期表里资有望抓续流入。
四、本轮高涨空间有多大？短期阛阓热情回落，和顺红利板块
本次高涨前的两轮反弹离别是戴维斯双击下的大级别反弹和外资回补下的弱复苏。2022年11月起，港股在基本面和流动性同期复苏的布景下走出大级别反弹，从2022年11月1日至2023年1月31日累计高涨41.3%。2023年6月，在前期好意思国银行业暴雷等风险充分开释后，港股流动性有所改善，尤其是外资喜爱的科技板块复苏明显，从2023年6月1日至7月31日，恒生指数累计高涨10.2%，恒生科技指数累计高涨25.3%，在外资回补下走出弱复苏行情。
资金抓续流入叠加国内基本面复苏，本轮高涨有望延续。面前港股高涨主要受益于资金面的改善，短期表里资有望抓续流入，南向资金进一步提供踏实支抓。4月政事局会议首提房地产“消化存量和优化增量”，近期各地也在抓续优化地产计谋，基本面有望加速复苏。本轮高涨有望进一步延续。
五、翌日港股格调会出现若何的变化？现在港股阛阓呈现港资、外资与内资三足鼎峙的场面，计谋加抓下南向资金订价权有望提高。曩昔港股投资者主若是香港土产货中介机构和国际中介机构，而中资占比较低；现在港股阛阓呈现港资、外资与内资三足鼎峙的场面。以恒生详尽指数因素股的港股通、中资机构、香港土产货机构和国际机构抓股占比进行加权打算，面前内资（包括中资机构和港股通）占比已达到31.48%，基本与外资和港资占比抓平。
近期对港合渔利好计谋不休推出，翌日南向订价权有望大幅提高。4月19日证监会发布《5项成本阛阓对港合营步调》，具体骨子包括放宽沪深港通下股票ETF合股历居品范畴、将REITs纳入沪深港通、支抓东谈主民币股票走动柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支抓内地行业龙头企业赴香港上市等。5月9日彭博社音讯称，中国探讨减免内地个东谈主投资者通过港股通投资港股，在取得股息红利时所需交纳的20%所得税，以幸免两地重迭纳税的情况。跟着利好计谋不休推出，南向资金翌日有望抓续踏实流入，而外资受国际接洽和国外流动性影响，波动性较大。翌日南向订价权有望大幅提高，代替外资主导港股格调。
从表里资的竖立格调来看，外资愈加偏好互联网企业等稀缺金钱，内资竖立愈增加元，且对央国企竖立较多。外资抓股偏好较为相通，主要为互联网企业。外资抓仓Top5中腾讯、阿里、好意思团、京东均为互联网企业，此外盟国保障也受到外资喜爱。中资的抓股办法愈增加元且央国企竖立较多，包括大型国有行、“三桶油”、电信运营商和头部科技股等。
六、面前的竖立逻辑是若何的？翌日一年的竖立干线仍为红利板块，港股在高股息板块具有较高性价比。本年2月以来高股息成为主流格调。港股较A股股息率更高而估值更低，具有较高的性价比，是劝诱南向资金不休流入的主要原因。在南向资金不休流入、订价权提高的布景下，可和顺南向资金偏好和AH股溢价契机。AH股溢价是两地投资者对并吞家公司的估值订价不同所导致的，面前全阛阓AH股价钱比中位数为1.94（A股价钱除以对应H股价钱，港币折合成东谈主民币，其他磋议同理），AH股价钱差中位数为5.41元，A股溢价率中位数为94.44%。由于AH股溢价景色，H股股息率也明显高于A股，全阛阓（剔除不分成企业）的AH股股息率差为2.2%，其中A股股息率中位数为2.3%，H股股息率中位数为4.9%，进出近一倍。
在红利板块中，可重点和顺央国企、功绩踏实、具有抓续分成智商的企业。在对AH股企业按照H股股息率高于5%、近三年EPS与股息率均保抓正增长的条件进行筛选后，共有19家企业心仪上述条件，其中绝大多数均为央国企。
科网板块可重点和顺近期呈现景气改善的公司。从2023年功绩来看，科网龙头股功绩均明显改善，好意思团和快手杀青扭亏为盈。音讯面上，近期小米推出SU7激勉阛阓深广和顺，同期各大龙头股抓续加大回购彰显增长信心。本年以来腾讯控股回购超200亿港元，并晓示1000亿港元的回购磋议；好意思团、小米集团、快手回购额也较大。5月各公司一季度功绩将延续公布，景气改善可期。
本文作家：陈果、何盛，开头：中信建投，原文标题：《港股现在最挫折的五个问题——“阛阓策略想考”之二十》
陈果 SAC编号：S1440521120006
何 盛 SAC编号：S1440522090002
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